專利名稱：交易系統(tǒng)的開盤定價過程的制作方法
背景技術(shù)：
本發(fā)明涉及一種在自動交易系統(tǒng)中確定諸如股票之類交易產(chǎn)品的開盤價格的系統(tǒng)。
在任何交易系統(tǒng)或市場中，都存在下列可能性，即在交易開盤時，存在買入訂單量與賣出訂單量之間的不平衡。這種情況可由于種種原因或者并非顯而易見的原因而發(fā)生。例如，一般而言，各種事件可能觸發(fā)在某一證券或市場的買入或賣出的壓力。而且供需方面的簡單波動也會在開盤時產(chǎn)生不平衡。
根據(jù)本發(fā)明的另一方面，用于確定產(chǎn)品開盤價格的計算機(jī)程序產(chǎn)品位于計算機(jī)可讀介質(zhì)上。計算機(jī)程序包括用于使計算機(jī)進(jìn)行下列工作的各種指令，即接收產(chǎn)品訂單，各訂單均指明數(shù)量以及訂單是買入訂單還是賣出訂單(以市場價格計算)；確定在所接收的買入訂單和所接收的賣出訂單之間的不平衡狀態(tài)；以及向證券經(jīng)紀(jì)人兼市場參與者發(fā)出分配消息，以便在當(dāng)開盤時存在不平衡的情況下，傳遞用于在市場最初開盤時執(zhí)行的有關(guān)不平衡的期望分配。
根據(jù)本發(fā)明的另一方面，提供了一種用于針對在分布式聯(lián)網(wǎng)計算機(jī)系統(tǒng)上進(jìn)行交易的產(chǎn)品確定開盤價格的系統(tǒng)，該系統(tǒng)包括多個工作站，用于輸入金融產(chǎn)品訂單，這些訂單指明金融產(chǎn)品數(shù)量。該系統(tǒng)還包括服務(wù)器計算機(jī)，其與工作站相連。該服務(wù)器計算機(jī)執(zhí)行服務(wù)器過程，該服務(wù)器過程確定產(chǎn)品的開盤價格。該服務(wù)器過程包括用于使服務(wù)器進(jìn)行下列工作的各種指令，即接收產(chǎn)品訂單，各訂單均指明數(shù)量以及訂單是在市場價格上的買入訂單還是賣出訂單；確定在所接收的買入訂單和所接收的賣出訂單之間的不平衡狀態(tài)；以及向證券經(jīng)紀(jì)人兼市場參與者發(fā)出分配消息，以便在當(dāng)開盤時存在不平衡的情況下，傳遞用于在市場最初開盤時執(zhí)行的有關(guān)不平衡的期望分配。
下列優(yōu)點(diǎn)中的一項或多項可由本發(fā)明的各方面予以提供。開盤價格過程通過把不平衡消息和預(yù)計股票分配消息分別傳播給公眾和市場參與者，使在開盤時影響價格的各種勢力具有更大透明度，這有助于減少變化過大的可能，并且隨著市場開放的臨近，有助于使市場按照均衡價格更平穩(wěn)地運(yùn)作。因而，該過程為投資商和其他參與者提供多種優(yōu)點(diǎn)。這就為在開盤時的所有參與者帶來單一價格，并且該所提供的價格與在該時刻可能存在的市場力存在合理關(guān)系，因為該價格本身可基于不平衡側(cè)的開盤牌價，或者在開盤牌價的中點(diǎn)。如果存在買入側(cè)不平衡的話，“不平衡側(cè)”價格是指報價，如果存在賣出側(cè)不平衡的話，“不平衡側(cè)”是指出價。這樣，該過程提供一種對所有參與者都公平的價格，并且是一種將買賣雙方撮合在一起的有效機(jī)制。該過程可消除因訂單發(fā)送地點(diǎn)和時間引起的當(dāng)前存在的執(zhí)行價格變動，同時該過程可使各種證券經(jīng)紀(jì)人之間的任何不平衡相互作用。該過程通過找到均衡方便了初級市場報價，并且通過利用不同的可用資金來源擴(kuò)大流動性總庫，該流動性總庫包括各種訂單以及市場中的經(jīng)銷商愿意提供的資金。該過程可與其他時?；蚪灰姿鶛C(jī)制一起使用，而不可與拍賣系統(tǒng)一起使用。例如，該過程可用在下列方面，即各種價格以電子方式予以計算，并且各種訂單以電子方式予以匹配或交叉。
附圖簡要說明

圖1是拍賣系統(tǒng)的方框圖。
圖2A-2C示出了訂單、響應(yīng)和預(yù)定義的相對指標(biāo)的輸入格式。
圖3A-3B是在圖1的系統(tǒng)中使用的開盤價格過程的流程圖。
圖3C是可在圖1的系統(tǒng)中使用的另一個開盤價格過程的流程圖。
圖4和圖5是示出可在圖3A-3B的過程中使用的訂單接收過程的流程圖。
圖6是示出了在圖3A-3B的開盤實施例中發(fā)生的事件時間表的流程圖。
圖7是示出了預(yù)定義的相對指標(biāo)隊列訂購過程的流程圖。
聯(lián)網(wǎng)拍賣系統(tǒng)10包括訂單輸入側(cè)12，其由任何/所有經(jīng)紀(jì)商/經(jīng)銷商系統(tǒng)12a、電子通信網(wǎng)(ECN)系統(tǒng)12b和公共參與者系統(tǒng)12c組成，這些系統(tǒng)可使公眾成員能夠通過諸如經(jīng)紀(jì)商/經(jīng)銷商等發(fā)起人，經(jīng)由網(wǎng)絡(luò)直接參與聯(lián)網(wǎng)拍賣系統(tǒng)10，或者經(jīng)由因特網(wǎng)或其他通信介質(zhì)間接參與聯(lián)網(wǎng)拍賣系統(tǒng)10。各系統(tǒng)12均可使各種參與者能夠把訂單輸入自動拍賣系統(tǒng)20內(nèi)。聯(lián)網(wǎng)拍賣系統(tǒng)10的訂單輸入部分12還可包括日間交易商系統(tǒng)12d，企事業(yè)系統(tǒng)12e，交易所專家12f，以及期權(quán)證券經(jīng)紀(jì)人12g。
聯(lián)網(wǎng)拍賣系統(tǒng)10還包括訂單響應(yīng)側(cè)14。訂單響應(yīng)側(cè)14可包括相同參與者，其包括經(jīng)紀(jì)商/經(jīng)銷商系統(tǒng)14a，ECN系統(tǒng)14b，基于因特網(wǎng)的參與者系統(tǒng)14c，無論是直接的還是主辦的，日間交易商系統(tǒng)14d以及企事業(yè)系統(tǒng)14e和交易所專家14f，以及期權(quán)證券經(jīng)紀(jì)人14g。響應(yīng)器可使用與用于輸入訂單相同的物理系統(tǒng)，只不過響應(yīng)器將使用訂單響應(yīng)過程。這些系統(tǒng)14在此可稱為“交易群體”。對于這些訂單響應(yīng)系統(tǒng)14，當(dāng)訂單經(jīng)由訂單輸入系統(tǒng)12a-12g提交時，任何一個或多個訂單響應(yīng)系統(tǒng)14a-14g都能對訂單作出響應(yīng)。無論哪一個訂單響應(yīng)系統(tǒng)14首先對訂單作出響應(yīng)并且滿足或超過訂單條件，都將產(chǎn)生匹配用于執(zhí)行。響應(yīng)系統(tǒng)14a-14g還可具有預(yù)定義的相對指標(biāo)(下述)的輸入流程，這些預(yù)定義的相對指標(biāo)表明了參與者對進(jìn)行交易的愿望。各訂單輸入系統(tǒng)12a-12g以及訂單響應(yīng)系統(tǒng)14a-14g均代表交易商系統(tǒng)類型，實際上，在該系統(tǒng)的任何實例中，任何一種類型或其他類型的訂單輸入和訂單響應(yīng)系統(tǒng)都可能具有幾百、幾千等。
訂單輸入系統(tǒng)12或訂單響應(yīng)系統(tǒng)14可以是工作站。工作站可具有與自動拍賣系統(tǒng)20進(jìn)行通信的接口。另一方面，工作站可具有應(yīng)用程序接口，該應(yīng)用程序接口設(shè)計成與自動拍賣系統(tǒng)20銜接，或者具有為拍賣系統(tǒng)20而定制的金融信息交換協(xié)議。
自動拍賣系統(tǒng)20至少包括一個服務(wù)器系統(tǒng)21，該服務(wù)器系統(tǒng)21包括過程21a，過程21a經(jīng)由一網(wǎng)絡(luò)(未示出)與訂單系統(tǒng)12和響應(yīng)系統(tǒng)14相連，該網(wǎng)絡(luò)的一部分可以是專用網(wǎng)絡(luò)，一部分可以是因特網(wǎng)。服務(wù)器系統(tǒng)21執(zhí)行服務(wù)器過程50，該服務(wù)器過程50被存儲在存儲介質(zhì)21b上，并且在作為服務(wù)器21一部分的計算機(jī)主存儲器21c內(nèi)予以執(zhí)行。拍賣系統(tǒng)20還與外匯清算呈遞系統(tǒng)16和外匯交易匯報系統(tǒng)18相連。自動拍賣系統(tǒng)20把外匯清算呈遞材料提交給清算系統(tǒng)16，并把交易執(zhí)行匯報給匯報系統(tǒng)18。針對每次執(zhí)行完成交易匯報(例如，在90秒的交易執(zhí)行時間內(nèi))，這樣可進(jìn)行交易匯報，以便傳播給市場新聞即金融信息的賣出商、經(jīng)銷商、新聞窗口行業(yè)等。匯報系統(tǒng)18是指由證券交易委員會(Securities and Exchange Commission)(SEC)或者其他管理部門批準(zhǔn)或授權(quán)的過程，通過該過程傳播使在公共證券方面的所有交易報告，即交易所上市股票的統(tǒng)一磁帶協(xié)會(Consolidated TapeAssociation)(CTA)，以及Nasdaq上市股票的NASD/Nasdaq。
自動拍賣系統(tǒng)20可以是證券交易所、市場或自行管理機(jī)構(gòu)(SRO)。作為一種可包括交易所或市場的SRO，在自動拍賣系統(tǒng)20內(nèi)執(zhí)行的每筆交易被提供給SRO，這樣SRO可匯報交易并執(zhí)行其他管理和文書工作。
自動拍賣系統(tǒng)20把訂單與響應(yīng)、其他訂單以及有關(guān)交易意愿的預(yù)定義的相對指標(biāo)相匹配。一旦訂單與響應(yīng)、另一訂單或預(yù)定義的相對指標(biāo)相匹配，則該匹配被認(rèn)為是自動拍賣系統(tǒng)20內(nèi)的初步執(zhí)行。初步執(zhí)行被提供給合適的市場或交易所，這樣初步執(zhí)行可被驗證。如果初步執(zhí)行是良好執(zhí)行，則該初步執(zhí)行被驗證并被發(fā)送給清算公司進(jìn)行清算和結(jié)算。例如，交易所可驗證初步執(zhí)行是否是良好執(zhí)行，是否符合SRO和證券交易委員會(SEC)或同等管理機(jī)構(gòu)的規(guī)則，以及可驗證是否無現(xiàn)有訂單可被執(zhí)行，或者是否無當(dāng)事方暫停進(jìn)行交易等。外匯交易清算16和匯報18一般是常規(guī)的，自動拍賣系統(tǒng)20將與外匯交易清算16和匯報18進(jìn)行銜接的方式可由這些系統(tǒng)來指定。
自動拍賣系統(tǒng)20內(nèi)的每份訂單都有有效期。訂單的最長有效期由聯(lián)網(wǎng)拍賣系統(tǒng)10的訂單輸入側(cè)14來確定。有效期是可變的，并可以是任何設(shè)定期限。針對諸如股票等金融證券的交易，最好采用固定期限。示范性的固定期限分別為15秒數(shù)量級、30秒數(shù)量級或0秒數(shù)量級。固定期限可通過對正在交易的產(chǎn)品性質(zhì)、對產(chǎn)品交易所施加的任何管理規(guī)則以及市場活動性質(zhì)加以考慮來予以選擇。對于諸如股票等的金融證券，管理規(guī)則通常在確定期限方面是非常重要的。甚至針對金融證券，也可根據(jù)管理規(guī)則的變化來使用其他時間。在訂單輸入時，訂單被暴露于交易群體，暴露時間在訂單中作了規(guī)定。然而，執(zhí)行始終能更快地結(jié)束拍賣，這將在以下進(jìn)行說明。
拍賣系統(tǒng)20的各方面依賴于相對價格。這些價格與標(biāo)準(zhǔn)可變市場價格有關(guān)。當(dāng)拍賣股票時，在拍賣系統(tǒng)10內(nèi)使用的一種標(biāo)準(zhǔn)定價機(jī)制是“全國最佳出價/報價”(National Best Bid/Offer)(NBBO)。NBBO是證券業(yè)內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)化牌價，用于全國市場系統(tǒng)最佳統(tǒng)一牌價。“全國最佳出價/報價”是可量化的買入和賣出價格。NBBO始終不斷變化，并且在訂單壽命期內(nèi)可變化，從而對最終價格產(chǎn)生影響。
該過程可包含一種被稱為“預(yù)定義的相對指標(biāo)”(PredefinedRelative Indication)(PRI)的相對定價機(jī)制，這在目前正在共同辦理的系列號第09/272,542的美國專利申請中作了說明，該專利標(biāo)題為“采用價格提高機(jī)制的拍賣市場”(Auction Market With Price ImprovementMechanism)，該專利申請由Peter B.Madoff等人于1999年3月19日提出，并被轉(zhuǎn)讓給本發(fā)明的受讓人，在此納入本發(fā)明中以供參考。PRI使用NBBO和價格提高“pi”來產(chǎn)生相對價格。PRI可使訂單能夠在當(dāng)時在市場上實現(xiàn)最佳價格。針對NBBO或其他標(biāo)準(zhǔn)市場牌價提供價格提高將往往會針對差價即在任一產(chǎn)品或證券的出價和報價之間的差價來提高執(zhí)行價格。PRI還通過允許一(1)美分或更少的小幅價格提高，方便了十進(jìn)制記數(shù)交易。在下述應(yīng)用中將對拍賣示例以及優(yōu)選拍賣系統(tǒng)示例進(jìn)行說明。
在拍賣系統(tǒng)20中的響應(yīng)可包括固定價格、相對價格和預(yù)定義的相對指標(biāo)。響應(yīng)可具有有效期，但優(yōu)選的是響應(yīng)不具有有效期。也就是說，響應(yīng)可被立即匹配或取消。響應(yīng)可被允許選擇其所對應(yīng)的訂單類型。例如，參與者可對兩種主要類型的訂單之一或兩者作出響應(yīng)，即公共機(jī)構(gòu)訂單，例如零售客戶或企事業(yè)客戶，以及專業(yè)訂單，例如獨(dú)自進(jìn)行交易的專業(yè)交易商或經(jīng)紀(jì)商兼經(jīng)銷商。
參與者可在一天中隨時輸入預(yù)定義的相對指標(biāo)。在一天中，根據(jù)市場活動，參與者可具有剩余預(yù)定義的相對指標(biāo)，用于今后拍賣。剩余預(yù)定義的相對指標(biāo)仍將可用于今后拍賣，直到為所有預(yù)定義的相對指標(biāo)所設(shè)定的拍賣參數(shù)被耗盡。兩個拍賣參數(shù)用于管理開放，但還可在其中一個參數(shù)耗盡之后具有管理預(yù)定義的相對指標(biāo)的相對狀況的作用，而且可針對另一參數(shù)使預(yù)定義的相對指標(biāo)完全耗盡。這些參數(shù)用于使參與者具有管理金融開放的能力。而且，這些參數(shù)還保證參與者或指標(biāo)在拍賣中無一將保持優(yōu)先地位。一個參數(shù)是每指標(biāo)最高股票額，另一參數(shù)是每拍賣最高股票額。
如果參與者沒有超過每拍賣最高股票額，則該參與者可處于當(dāng)前拍賣中，在這種情況下，其預(yù)定義的相對指標(biāo)保持其時間優(yōu)先，因而可與另一訂單匹配。如果參與者的預(yù)定義的相對指標(biāo)的每拍賣最高股票額已耗盡，則該預(yù)定義的相對指標(biāo)保持其價格優(yōu)先，但到該組價格的隊列末尾時，該預(yù)定義的相對指標(biāo)將在時間優(yōu)先方面下降。如果每指標(biāo)最高股票額已耗盡，則預(yù)定義的相對指標(biāo)完全無效。
因此，預(yù)定義的相對指標(biāo)是一種進(jìn)行交易的愿望和表示，該愿望或表達(dá)存在于系統(tǒng)中，而且保持靜止并不為其他參與者所知。該機(jī)制還可使交易業(yè)者在價格、規(guī)模和身份方面不被披露。預(yù)定義的相對指標(biāo)在被啟動時，將成為針對“全國最佳出價/報價”(NBBO)而定價的響應(yīng)。自動拍賣系統(tǒng)20將向交易所發(fā)出進(jìn)行驗證、交易匯報和清算的執(zhí)行。
現(xiàn)參照圖2A，該圖示出了用于拍賣系統(tǒng)10的訂單輸入101的示范性格式。訂單輸入101包括由拍賣系統(tǒng)的訂單輸入側(cè)輸入的信息101a。該信息可包括證券符號、有關(guān)是否要買入或賣出訂單的指示、數(shù)量、開放期，以及價格，無論是固定價格，市場價格，還是有條件價格，例如針對NBO的價格提高要求，或者例如全有或全無等的條件。訂單輸入101被發(fā)送101b到拍賣系統(tǒng)20。具有固定價格的訂單可根據(jù)管理要求作不同處理(立即執(zhí)行，即零秒數(shù)量級或被取消)。
現(xiàn)參照圖2B，該圖還示出了響應(yīng)114的格式。響應(yīng)113包括信息115a，該信息包括證券符號、價格或價格提高、股票數(shù)量以及買入/賣出指標(biāo)。響應(yīng)信息115a還被發(fā)送115b到拍賣系統(tǒng)20，并被放置在隊列(未示出)中。
現(xiàn)參照圖2C，該圖示出了一種預(yù)定義的相對指標(biāo)107的格式，以包括信息部分107a，該信息部分107a包括證券符號、相對價格提高、數(shù)量和指標(biāo)類型，即是買入還是賣出。信息107a也被發(fā)送107b到拍賣系統(tǒng)20。在拍賣系統(tǒng)20中，預(yù)定義的相對指標(biāo)按類型例如買入或賣出來分類，以及按價格和所接收的時間來分類。
開盤價格過程現(xiàn)參照圖3A和3B，該圖示出了一種用于針對例如證券等產(chǎn)品確定開盤價格的過程200。過程200可用在任何自動交易系統(tǒng)中，該自動交易系統(tǒng)在當(dāng)天交易開盤之前接收訂單和響應(yīng)。以下將根據(jù)圖1的拍賣系統(tǒng)20對過程200進(jìn)行說明。
開盤價格過程200接收市場訂單202，并從所接收的市場訂單中確定是否存在不平衡。在拍賣開盤之前，拍賣系統(tǒng)20僅從拍賣證券經(jīng)紀(jì)人以及交易群體參與者接收市場訂單，這些證券經(jīng)紀(jì)人和交易群體參與者正在輸入其各自的客戶訂單，包括為另一作為代理人的經(jīng)紀(jì)商/經(jīng)銷商輸入的客戶訂單。隨著這些訂單被接收202，該過程確定是否在訂單兩側(cè)即買入訂單和賣出訂單之間存在不平衡。如果存在不平衡，則該不平衡的存在一般經(jīng)由“不平衡消息”被傳播206給所有拍賣參與者和公眾。該不平衡消息包括針對當(dāng)時一證券的總體不平衡的規(guī)模。
在本發(fā)明的一個實施例中，獨(dú)立進(jìn)行交易的經(jīng)紀(jì)商/經(jīng)銷商和證券經(jīng)紀(jì)人在實際開盤之前，通過提交其自己的專有訂單，不參與開盤價格過程200。以下將對此進(jìn)行說明。根據(jù)本實施例，專有訂單的參與被限制為減少在開盤前存在的任何潛在不平衡。該限制是所期望的，以避免要求證券經(jīng)紀(jì)人或經(jīng)紀(jì)商兼經(jīng)銷商滿足競爭對手的專有訂單。
在任何不平衡已被確定204之后，開盤價格過程200確定208預(yù)計股票分配，并把“預(yù)計股票分配消息”(ASAM)發(fā)送210到各證券經(jīng)紀(jì)人。在一個實施例中，各證券經(jīng)紀(jì)人接收其自己不同的ASAM。預(yù)計股票分配代表了具體證券經(jīng)紀(jì)人可能期望分配的股票數(shù)量，以便在拍賣過程20開盤時執(zhí)行。股票數(shù)量是以在“預(yù)計股票分配消息”被發(fā)送時存在的不平衡的規(guī)模為基礎(chǔ)的。股票分配是這樣產(chǎn)生的，即根據(jù)各證券經(jīng)紀(jì)人的總出資，也就是說，市場的買入側(cè)和賣出側(cè)額，對當(dāng)時存在的不平衡按比例劃分成所有證券經(jīng)紀(jì)人在開盤時的總出資額總和的百分率。
市場經(jīng)紀(jì)人可以自由行動，以便在根據(jù)該市場的適用規(guī)則開盤之前調(diào)整其報價并進(jìn)行交易，以便建立頭寸或回避風(fēng)險。這樣，開盤價格過程200發(fā)布“不平衡消息”和“預(yù)計股票分配消息”，其有助于減少過大變化的可能。隨著市場開放的臨近，這些消息會通過吸入相對側(cè)利益而有助于使市場按照均衡價格運(yùn)作。
開盤價格確定過程200可根據(jù)收到的市場訂單定期確定股票不平衡，并且同樣在開盤之前的各個時刻為各個證券經(jīng)紀(jì)人確定預(yù)計股票分配。以下將在圖6中對優(yōu)選的事件時間表進(jìn)行說明。就在拍賣市場開盤前的某個時刻，過程200將確定212鎖定期是否已期滿。在鎖定期期滿之前，證券經(jīng)紀(jì)人可選擇鎖定其最后接收的預(yù)計股票分配額，該預(yù)計股票分配額經(jīng)由“預(yù)計股票分配消息”予以傳遞，以確保該分配額將不會被進(jìn)一步減少。如果證券經(jīng)紀(jì)人未鎖定預(yù)計股票分配額，則證券經(jīng)紀(jì)人仍應(yīng)填充分配，如果沒有產(chǎn)生相對側(cè)利益以減少訂單不平衡的話。被鎖定的實際股票分配額是在鎖定期結(jié)束時的計算額，該計算額應(yīng)盡可能緊密地與產(chǎn)生的ASAM相對應(yīng)，ASAM是在關(guān)閉鎖定期的同時產(chǎn)生的。
一旦鎖定期期滿，則不能更改對鎖定額的選擇。在鎖定期期滿之后，開盤價格過程200可接收216附加訂單。該訂單接收過程216被設(shè)計成減少或消除可能就在拍賣開始前存在的任何不平衡。以下將結(jié)合圖5對該訂單接收過程216進(jìn)行進(jìn)一步說明。從鎖定期之后的時間到開盤后拍賣的實際啟動，過程200設(shè)法盡可能減少不平衡或者設(shè)法把任何不平衡分配給證券經(jīng)紀(jì)人。如果在鎖定期期滿以及訂單接收之后，不平衡被消除220，則過程200將拒收用于參與開盤222的新訂單，并且將防止任何附加訂單進(jìn)入系統(tǒng)直到在市場或拍賣為正常日常交易而開放之后。開盤價格過程200根據(jù)市場開盤牌價以及不平衡是否被消除來確定開盤價格226。如果不平衡被減少到零，則所有證券的價格是單一價格，該單一價格處于開盤牌價的中點(diǎn)，即開盤NBBO，其代表最高出價和最低報價，該最低報價沒有被鎖定或關(guān)閉(“第一自由開盤牌價”)。
如果就在市場開盤之前，不平衡沒有被消除，正如在220確定的，則包括預(yù)定義的相對指標(biāo)在內(nèi)的開盤價格過程200的實施例采用230任何位于拍賣過程20內(nèi)的預(yù)定義的相對指標(biāo)，這將減少或消除不平衡。如上所述，預(yù)定義的相對指標(biāo)在正常市場期內(nèi)具有與其相關(guān)的相對價格。預(yù)定義的相對指標(biāo)被定價為NBBO加上價格提高值。然而就開盤而言，預(yù)定義的相對指標(biāo)被作為市場訂單處理從而減少不平衡，并且規(guī)定的相對價格例如NBBO+pi不影響在開盤時的價格，或者完成預(yù)定義的相對指標(biāo)所采用的價格。
并且，當(dāng)存在對消除不平衡所需的更多預(yù)定義的相對指標(biāo)利益時，相對價格和價格提高在所有預(yù)定義的相對指標(biāo)中就其參與開盤過程200方面建立優(yōu)先權(quán)。因此，那些有助于消除不平衡的預(yù)定義的相對指標(biāo)參與開盤，并按照一價格執(zhí)行，該價格是指不平衡側(cè)的牌價。
在所有預(yù)定義的相對指標(biāo)被用于減少不平衡之后，過程200確定232不平衡是否已被消除。如果無不平衡剩余，則過程200根據(jù)在采用PRI之前存在的不平衡側(cè)確定開盤價格226。然而，如果在采用PRI之后仍有不平衡剩余，則開盤過程200在證券經(jīng)紀(jì)人之間分配236該剩余不平衡。一旦存在自由開盤牌價，則過程200將在證券經(jīng)紀(jì)人之間分配剩余不平衡。在證券經(jīng)紀(jì)人之間分配236的剩余不平衡根據(jù)各證券經(jīng)紀(jì)人的總比例出資額，在所有為開盤出資的證券經(jīng)紀(jì)人之間予以分配。開盤過程200通過將不平衡加以考慮來確定開盤價格238。這樣，在存在不平衡的情況下確定開盤價格238將產(chǎn)生一價格，該價格位于不平衡側(cè)的開盤牌價處。
參照圖3C，可采用替代布置221。該替代布置可對發(fā)送給系統(tǒng)20的限價訂單加以考慮。也就是說，系統(tǒng)20還可在開盤前接收限價訂單。在圖3A中的鎖定期期滿之后，替代布置221確定不平衡是否被消除220。如果不平衡未被消除，則在市場開盤時，過程221采用上述預(yù)定義的相對指標(biāo)，并且確定232不平衡是否已被消除。如果無不平衡剩余，則替代過程221根據(jù)在采用PRI之前存在的不平衡側(cè)來確定226開盤價格。然而，如果在采用PRI之后有不平衡剩余，則開盤過程采用按開盤價格可銷的可銷限價訂單234。過程221確定235不平衡是否被消除，并且如果這樣，則確定226開盤價格。如果在采用可銷限價訂單之后仍存在不平衡239，則過程200在證券經(jīng)紀(jì)人之間分配236該剩余不平衡，并且確定238開盤價格，如圖38所示。
一旦結(jié)束，過程200執(zhí)行240單一板塊交易，該單一板塊交易代表了所有交叉的股票、按照預(yù)定義的相對指標(biāo)被執(zhí)行的股票、可銷限價訂單、或者分配給證券經(jīng)紀(jì)人的股票。該價格是由開盤價格確定過程226或238確定的價格。執(zhí)行報告被產(chǎn)生，并可被分發(fā)給各參與者，而且拍賣系統(tǒng)20可將板塊打印以及各交易報告?zhèn)鞑ソo構(gòu)成開盤板塊打印的打印帶上。
現(xiàn)參照圖4，過程200開頭用的訂單接收過程201分離出在不與客戶市場訂單相對應(yīng)的開盤之前所接收的訂單。在一個實施例中，客戶市場訂單是僅最初參與開盤過程的訂單。這些訂單被傳遞給所接收的市場訂單過程202和開盤價格過程200。根據(jù)另一實施例，可接收其他訂單，包括上述限價訂單。
現(xiàn)參照圖5，在鎖定期期滿212之后(圖3A)，訂單接收過程216修改可由開盤價格過程200接收的訂單類型。訂單接收過程216僅接收那些訂單、預(yù)定義的相對指標(biāo)以及將訂單不平衡降至最低的注銷，包括可銷限價訂單，如果系統(tǒng)采用此類訂單和經(jīng)紀(jì)商-代理商專有訂單。這樣，開盤價格過程200可接收客戶市場訂單250、預(yù)定義的相對指標(biāo)252以及訂單注銷254。這些訂單(或注銷)被篩選，以便僅提供將減少潛在不平衡的訂單。從過程216所接收的訂單被用在開盤價格過程200內(nèi)(圖3A，3B)，以便減少上述不平衡。
開盤價格過程200可用在諸如上述拍賣系統(tǒng)的市場內(nèi)，以便傳遞和平等分配任何開盤前不平衡。開盤前不平衡可由于種種原因而存在，例如，出現(xiàn)觸發(fā)事件，或者在諸如證券等具體產(chǎn)品的供需方面出現(xiàn)簡單正常波動。過程200在開盤時匯集來自所有參與者的所有市場訂單并且公布(經(jīng)由“不平衡消息”)任何可能在開盤前存在的不平衡，以便吸入相對側(cè)利益，也就是說，吸入不平衡相對側(cè)的訂單。過程200還針對具體證券在證券經(jīng)紀(jì)人之間分配剩余不平衡，以使證券經(jīng)紀(jì)人可按照均衡價格被吸引。
過程200經(jīng)常對由預(yù)計股票分配消息(ASAM)提供的各自預(yù)計股票分配進(jìn)行計算并將其提供給各證券經(jīng)紀(jì)人。該消息不同于所有參與者都看到的有關(guān)整個不平衡的公告，其不同之處在于，“預(yù)計股票分配消息”表示由具體證券經(jīng)紀(jì)人可能被要求按照與上述當(dāng)日第一次自由開盤牌價一起建立的開盤價格買入或賣出的股票金額。證券經(jīng)紀(jì)人可就在開盤前的時刻選擇以電子方式鎖定其期望分配。未進(jìn)行鎖定的證券經(jīng)紀(jì)人可將其分配減少到這樣一種程度，即相對側(cè)利益被吸入在鎖定時間與市場開盤或常駐預(yù)定義的相對指標(biāo)之間，并且限價訂單被用于減少不平衡。證券經(jīng)紀(jì)人可使用ASAM來管理風(fēng)險，調(diào)整牌價并有助于維持一個有序市場，從而有助于市場在開盤時找到均衡。
該過程200在開盤時為諸如證券等產(chǎn)品的定價提供若干優(yōu)點(diǎn)。該過程在開盤時為所有參與者帶來單一價格。這種所提供的價格與在開盤時可能存在的市場力存在合理關(guān)系，因為該價格是以不平衡側(cè)的開盤牌價為基礎(chǔ)，如果存在不平衡，或者在開盤牌價的中點(diǎn)，如果開盤前訂單能夠被全部匹配的話。過程200提供一種對所有決定參與的所有參與者來說是公平的價格，同時提供一種用于把買賣雙方撮合在一起的有效機(jī)制，并且促進(jìn)引入開盤前訂單的公平有序過程。過程200根據(jù)訂單發(fā)送地點(diǎn)和時間消除執(zhí)行價格變化，同時在各種證券經(jīng)紀(jì)人之間使任何不平衡相互作用。過程200通過利用試圖參與開盤的不同資金來源，方便初級市場報價，有助于為產(chǎn)品找到平衡，并擴(kuò)大流動性總庫。
過程200當(dāng)用在上述拍賣系統(tǒng)20內(nèi)時，對拍賣業(yè)務(wù)和系統(tǒng)模式起到杠桿作用。過程200可與其他市場或交易所機(jī)制一起使用，而不能與上述拍賣系統(tǒng)一起使用。例如，過程200可與其他交易系統(tǒng)一起使用，在該交易系統(tǒng)中，買賣雙方共同使其訂單以電子方式被執(zhí)行。
現(xiàn)參照圖6，該圖示出了開盤價格過程200時間表的典型示例。在該示例中，拍賣市場20計劃于上午930開盤，并從上午800開始接收訂單。系統(tǒng)在上午800接收訂單，并在800和900之間繼續(xù)接收來自客戶的市場訂單。在上午900，過程200發(fā)送有關(guān)當(dāng)前不平衡信息即“不平衡消息”的第一份公布，而且還生成第一組“預(yù)計股票分配消息”，并將其傳播給市場中的各經(jīng)銷商。各經(jīng)銷商接收其自己的預(yù)計股票分配消息，并且看不到其他經(jīng)銷商的預(yù)計股票分配。
在上午905時，也就是在第一次傳播預(yù)計股票分配消息之后的5分鐘，過程200發(fā)送第二個預(yù)計股票分配消息。過程200在上午910時發(fā)出第三個預(yù)計股票分配消息。在上午915，過程200發(fā)送其有關(guān)當(dāng)前不平衡狀況的第二份公布即“不平衡消息”以及第四個預(yù)計股票分配消息。在上午920，過程200發(fā)送其有關(guān)當(dāng)前不平衡信息的第三份公布即“不平衡消息”，并且從上午920到約上午92459，系統(tǒng)更頻繁地例如每分鐘發(fā)出預(yù)計股票分配消息。
在上午92459時，過程200切斷證券經(jīng)紀(jì)人鎖定其最終股票分配的能力，并且在上午925，過程200發(fā)出其有關(guān)不平衡的第四份也是最后一份公布即“不平衡消息”。從上午925到上午92930，過程200僅接收新訂單，這將減少未由證券經(jīng)紀(jì)人鎖定的不平衡的任何部分，包括由減少不平衡的經(jīng)紀(jì)商-經(jīng)銷商首次提供的專有訂單。如果鎖定不平衡在上午925之后的任何時候進(jìn)入零，則過程200結(jié)束。如果平衡被消除，則任何附加訂單將被拒收。
系統(tǒng)還繼續(xù)以每分鐘的間隔傳播預(yù)計股票分配消息。在上午92930，也就是說在實際開盤前的30秒，所有向系統(tǒng)的輸入都被關(guān)閉。大約在92930時，任何存在于系統(tǒng)中的預(yù)定義的相對指標(biāo)被用在訂單側(cè)，以便減少任何剩余不平衡，并且在某些實施例中，可銷限價訂單被采用。之后，如果仍然存在剩余不平衡且必須在證券經(jīng)紀(jì)人兼市場參與者之間分配，則最終預(yù)計股票分配最新信息被發(fā)出。
在上午930，拍賣系統(tǒng)20或市場開盤，尋求其第一份自由開盤牌價。在上午930+時開盤之后，拍賣系統(tǒng)20按單一價格把累積股票總額作為單個板塊實施。所有股票的價格在不平衡側(cè)的開盤牌價上予以確定，除非不平衡由交易群體和/或由獨(dú)自進(jìn)行交易的證券經(jīng)紀(jì)人和/或預(yù)定義的相對指標(biāo)予以全部否定。預(yù)定義的相對指標(biāo)被用于減少不平衡以及所用的可銷限價訂單。開盤板塊按照單一價格和股票額予以執(zhí)行。該板塊被傳播給所有參與者并且打印在公共打印帶上。各參與者還接收其執(zhí)行報告，結(jié)果使該參與者或其客戶參與開盤板塊。在某一時刻，例如上午1000，也就是說在開盤后的半小時，拍賣系統(tǒng)可把包括開盤板塊交易的各個交易打印到打印帶上。
現(xiàn)參見圖7，該圖示出了預(yù)定指標(biāo)排列過程280，用于按價格提高和所接收的時間排列預(yù)定指標(biāo)。預(yù)定指標(biāo)排列過程280接收282預(yù)定義的相對指標(biāo)，并分配284其一時間標(biāo)記。該過程確定284預(yù)定義的相對指標(biāo)是否用于買入或賣出。如果預(yù)定義的相對指標(biāo)用于買入，則過程280分析286預(yù)定義的相對指標(biāo)，以便抽取價格提高“pi”，正如預(yù)定義的相對指標(biāo)中規(guī)定的。該價格提高“pi”與原先接收的價格提高“pip”進(jìn)行比較288。比較過程288試圖找到原先接收的一組價格提高，其等于、大于或小于當(dāng)前價格提高。如果過程280找到與當(dāng)前價格提高“pi”相等的一組價格提高，則過程280將所接收的預(yù)定義的相對指標(biāo)設(shè)置290在該組價格提高的末端。否則，針對所接收的預(yù)定義的相對指標(biāo)在最高、最低或中間價格提高水平產(chǎn)生新的一組。
過程280將執(zhí)行類似的排列過程280，包括將所接收的預(yù)定義的相對指標(biāo)進(jìn)行比較288’，并將其設(shè)置到一組價格提高內(nèi)，如果所接收的預(yù)定義的相對指標(biāo)被確定284為賣出指標(biāo)。在過程280對所接收的預(yù)定義的相對指標(biāo)進(jìn)行分類之后，該過程280返回290。該過程可通過使用隊列(未示出)跟蹤預(yù)定義的相對指標(biāo)。
在開盤過程200中，價格提高僅用于排列用于參與減少開盤前股票不平衡的預(yù)定義的相對指標(biāo)。其他實施例應(yīng)理解的是，盡管已對本發(fā)明作了上述詳細(xì)說明，然而上述說明用于對由所附權(quán)利要求范圍定義的本發(fā)明的范圍進(jìn)行闡明，而不對本發(fā)明的范圍進(jìn)行限制。其他方面、優(yōu)點(diǎn)和修改都在下列權(quán)利要求范圍內(nèi)。例如，拍賣過程可與諸如物品、商品、工藝品等其他產(chǎn)品一起使用。該拍賣過程尤其適合于其價值可根據(jù)市場行情波動而在一段時間內(nèi)改變的項目。一種具體用途是用于一種對最初公開買賣的股票和其他證券進(jìn)行定價的系統(tǒng)和方法，在這種情況下經(jīng)常存在不平衡。
權(quán)利要求
1.一種確定在交易系統(tǒng)中進(jìn)行交易的產(chǎn)品的開盤價格的方法，該方法在分布式網(wǎng)絡(luò)計算機(jī)系統(tǒng)上實施，該方法包括接收產(chǎn)品訂單，每份訂單均指明數(shù)量以及訂單是買入訂單還是賣出訂單；確定在所接收的產(chǎn)品買入訂單和所接收的產(chǎn)品賣出訂單之間的不平衡狀態(tài)；以及向市場經(jīng)紀(jì)人發(fā)出分配消息，以便如果開盤時存在不平衡，傳遞用于在市場最初開盤時執(zhí)行的有關(guān)不平衡的期望分配。
2.根據(jù)權(quán)利要求1所述的方法，其中，訂單是以市場價格計算的訂單并且是客戶帳戶的訂單。
3.根據(jù)權(quán)利要求1所述的方法，該方法還包括傳播表示在產(chǎn)品買入訂單和產(chǎn)品賣出訂單之間的當(dāng)前不平衡的消息。
4.根據(jù)權(quán)利要求1所述的方法，其中，產(chǎn)品是指金融證券。
5.根據(jù)權(quán)利要求1所述的方法，該方法還包括傳播表示在產(chǎn)品買入訂單和產(chǎn)品賣出訂單之間的當(dāng)前不平衡的消息；并且其中，確定不平衡狀態(tài)，向市場參與者發(fā)出分配消息；以及定期發(fā)布有關(guān)在訂單最初接收與交易系統(tǒng)實際開盤之間的不平衡消息。
6.根據(jù)權(quán)利要求5所述的方法，該方法還包括建立鎖定期，這要求證券經(jīng)紀(jì)人指明他們是否接受其所收到的最后預(yù)計股票分配，以使其分配將不會進(jìn)一步減少。
7.根據(jù)權(quán)利要求6所述的方法，該方法還包括把所接收的預(yù)定義的相對指標(biāo)應(yīng)用于在建立鎖定期之后存在的不平衡。
8.根據(jù)權(quán)利要求7所述的方法，該方法還包括在采用預(yù)定義的相對指標(biāo)之后，在證券經(jīng)紀(jì)人之間分配剩余不平衡以便消除不平衡。
9.根據(jù)權(quán)利要求8所述的方法，該方法還包括根據(jù)在市場參與者之間所分配的不平衡以及所采用的預(yù)定義的相對指標(biāo)來確定開盤價格。
10.根據(jù)權(quán)利要求1所述的方法，其中，訂單是限價訂單，并且其中，那些限價訂單中的可流通訂單被用于減少不平衡。
11.一種用于確定產(chǎn)品開盤價格的計算機(jī)程序產(chǎn)品，該計算機(jī)程序產(chǎn)品位于計算機(jī)可讀介質(zhì)上，其包括用于使計算機(jī)進(jìn)行下列工作的各種指令接收產(chǎn)品訂單，各訂單均指明數(shù)量以及訂單是在市場價格上的買入訂單還是賣出訂單；確定在所接收的買入訂單和所接收的賣出訂單之間的不平衡狀態(tài)；以及向證券經(jīng)紀(jì)人發(fā)出分配消息，以便如果開盤時存在不平衡，傳遞用于在市場最初開盤時執(zhí)行的有關(guān)不平衡的期望分配。
12.根據(jù)權(quán)利要求11所述的計算機(jī)程序產(chǎn)品，其中，用于使計算機(jī)接收訂單的指令還包括使計算機(jī)執(zhí)行下列工作的指令接收客戶訂單或者客戶帳戶的訂單。
13.根據(jù)權(quán)利要求11所述的計算機(jī)程序產(chǎn)品，該產(chǎn)品還包括用于使計算機(jī)執(zhí)行下列工作的指令傳播表示在產(chǎn)品買入訂單和產(chǎn)品賣出訂單之間的當(dāng)前不平衡的消息。
14.根據(jù)權(quán)利要求11所述的計算機(jī)程序產(chǎn)品，其中，產(chǎn)品是指金融證券。
15.根據(jù)權(quán)利要求11所述的計算機(jī)程序產(chǎn)品，該產(chǎn)品還包括使計算機(jī)進(jìn)行下列工作的指令傳播表示在產(chǎn)品買入訂單和產(chǎn)品賣出訂單之間的當(dāng)前不平衡的消息，并且其中，用于確定不平衡狀態(tài)的指令、用于向市場參與者發(fā)出分配消息的指令、以及用于傳播不平衡消息的指令，都在訂單最初接收和拍賣實際開盤之間的期間定期出現(xiàn)。
16.根據(jù)權(quán)利要求15所述的計算機(jī)程序產(chǎn)品，該產(chǎn)品還包括使計算機(jī)進(jìn)行下列工作的指令建立鎖定期，這要求證券經(jīng)紀(jì)人指明他們是否接受其所收到的最后預(yù)計股票分配，以使其分配將不會進(jìn)一步減少。
17.根據(jù)權(quán)利要求16所述的計算機(jī)程序產(chǎn)品，該產(chǎn)品還包括使計算機(jī)進(jìn)行下列工作的指令把所接收的預(yù)定義的相對指標(biāo)應(yīng)用于在建立鎖定期之后可能存在的任何不平衡。
18.根據(jù)權(quán)利要求11所述的計算機(jī)程序產(chǎn)品，該產(chǎn)品還包括使計算機(jī)進(jìn)行下列工作的指令接收限價訂單；以及在采用預(yù)定義的相對指標(biāo)以及可銷限價訂單之后，在證券經(jīng)紀(jì)人之間分配剩余不平衡以便消除不平衡。
19.根據(jù)權(quán)利要求18所述的計算機(jī)程序產(chǎn)品，該產(chǎn)品還包括使計算機(jī)進(jìn)行下列工作的指令根據(jù)第一次自由和公開報價確定開盤價格，并確定是否仍存在不平衡。
20.根據(jù)權(quán)利要求11所述的計算機(jī)程序產(chǎn)品，該產(chǎn)品還包括使計算機(jī)進(jìn)行下列工作的指令按一種價格把累積的股票總額作為單一板塊執(zhí)行。
21.一種確定在分布式聯(lián)網(wǎng)計算機(jī)系統(tǒng)上進(jìn)行交易的產(chǎn)品的開盤價格的系統(tǒng)，該系統(tǒng)包括多個工作站，用于把金融產(chǎn)品訂單輸入該分布式聯(lián)網(wǎng)計算機(jī)系統(tǒng)內(nèi)，該訂單指明金融產(chǎn)品數(shù)量；服務(wù)器計算機(jī)，其與工作站相連，用于輸入訂單，該服務(wù)器計算機(jī)執(zhí)行服務(wù)器過程，該服務(wù)器過程確定產(chǎn)品的開盤價格，該服務(wù)器過程包括使服務(wù)器進(jìn)行下列工作的指令接收產(chǎn)品訂單，各訂單均指明數(shù)量以及訂單是在市場價格上的買入訂單還是賣出訂單；確定在所接收的買入訂單和所接收的賣出訂單之間的不平衡狀態(tài)；以及向證券經(jīng)紀(jì)人發(fā)出分配消息，以便如果開盤時存在不平衡，傳遞用于在市場最初開盤時執(zhí)行的有關(guān)不平衡的期望分配。
22.根據(jù)權(quán)利要求21所述的系統(tǒng)，其中，計算機(jī)程序產(chǎn)品還包括使服務(wù)器進(jìn)行下列工作的指令接收產(chǎn)品限價訂單；各訂單均指明數(shù)量以及訂單是買入訂單還是賣出訂單。
23.根據(jù)權(quán)利要求21所述的系統(tǒng)，其中，計算機(jī)程序產(chǎn)品還包括使服務(wù)器進(jìn)行下列工作的指令傳播表示在產(chǎn)品買入訂單和產(chǎn)品賣出訂單之間的當(dāng)前不平衡的消息。
24.根據(jù)權(quán)利要求21所述的系統(tǒng)，其中，產(chǎn)品是指金融證券。
25.根據(jù)權(quán)利要求22所述的系統(tǒng)，其中，計算機(jī)程序產(chǎn)品還包括使計算機(jī)進(jìn)行下列工作的指令把可流通限價訂單應(yīng)用于可能存在的任何不平衡。
全文摘要
本發(fā)明涉及一種確定在分布式聯(lián)網(wǎng)計算機(jī)系統(tǒng)上進(jìn)行交易的產(chǎn)品的開盤價格的系統(tǒng)。該系統(tǒng)(10)包括:多個工作站(12),用于把金融產(chǎn)品訂單輸入分布式聯(lián)網(wǎng)計算機(jī)系統(tǒng),該多個工作站用于輸入訂單;以及服務(wù)器計算機(jī)(20),其與工作站相連,該服務(wù)器計算機(jī)執(zhí)行服務(wù)器過程,該服務(wù)器過程確定產(chǎn)品開盤價格。開盤價格過程向證券經(jīng)紀(jì)人兼市場參與者發(fā)出分配消息,以便如果開盤時存在不平衡,傳遞用于在市場最初開盤時執(zhí)行的有關(guān)不平衡的期望分配。
文檔編號G06Q50/00GK1373878SQ00812670
公開日2002年10月9日 申請日期2000年8月18日 優(yōu)先權(quán)日1999年9月8日
發(fā)明者彼得·B·馬多夫, 格倫·R·希普韋, 安德魯·S·馬戈林 申請人:普里梅克斯控股有限責(zé)任公司